记者白国华报道 买地王、进军音乐界，正当许家印的恒大帝国四处出击的时候，在6月21日，美国一家做空机构CitronResearch(香橼研究)发布质疑报告，瞄准在港上市的内地龙头房企恒大地产(HK.3333)，称其已资不抵债，引发恒大股价大跌。当日，恒大在香港H股股价一度大跌19%，一时间，此事成为地产界、财经界和足球界的热点。
恒大被推上风口浪尖
香橼研究是个什么样的机构，对于一般的球迷来说，这是一个“天外来客”，他们到底为什么在这个时候发布了这样质疑恒大的报告？
香橼是近年来围剿海外上市中国概念股最为著名的第三方独立调查机构之一，莱福特可能是这个机构惟一的调查并撰写报告人。从2010年3月到现在，他在自己创立的网站上发表了9篇揭露中国概念股造价的报告，几乎每篇都造成了有关公司的暴跌甚至摘牌。他的战绩中，有中阀科技、中国高速频道、斯凯网络以及双金生物等，几乎弹无虚发。
对香橼研究和莱福特其人，很多人都是深恶痛绝。香橼最近一次的案例是在2011年11月开始，香橼连续6次发布质疑报告，做空奇虎360公司，但这次香橼失手，奇虎360董事长周鸿祎曾批评Citron和莱福特“根本不懂互联网，更谈不上中国的互联网。”
“这是一家没有办公场所，一个人一支笔，专门与对冲基金合作，利用国外攻击东方公司不必付责任的法律环境来造谣中伤，勾结对冲基金做空中国企业获取暴利的皮包公司，创始人莱福特曾被美国期货协会自1998年起禁入该行业三年，认为他发布虚假误导性信息客户，违背公正公平交易原则。”对于香橼，有业内人士下过这样的结论。
无论对于香橼研究有什么样的看法，但毋庸置疑，这是个极具杀伤力的机构，“恒大地产已经资不抵债，而贿赂、过度支出以及表外交易支撑起了恒大的财务报表”。
这些字眼将恒大推上风口浪尖。报告发布后，恒大股价21日一度跳水至3.6港元，跌幅达19%，这一切仅仅发生在报告公布不到两个小时之内，而在这期间，没有任何证据证明该报告的真实性与客观性，由此可见做空机构的威力。
“恒大这次遭遇了麻烦。”一位财经界的资深人士说。
第一时间进行反击
恒大第一时间进行了反击。董事局主席许家印21日通过电话会议称该报告中的指控完全失实后，22日中午，恒大正式发布澄清公告，针对Cit－ron的指控逐条澄清，指责Citron报告中存在误读财务数据、错误计算以及无根据臆想、指责和评论等诸多问题。在22日香港举行的全球投资者大会上，他义愤填膺地宣战：“这是和平年代的战争！他们是侵略者，是土匪，是强盗！我们一定要彻底打垮这些掠夺者，捍卫东方企业的尊严！”
从Citron报告发布伊始的大跌19%，到许家印迅速回应后的反弹10%，再到22日盘中2%的涨幅，恒大的股价K线经历了过山车式的变化。面对Citron，恒大与之展开了一场不见硝烟的博弈。
针对香橼报告声称恒大存在会计错报，包括夸大资产或少报负债的问题，恒大公告表示，该报告所臆想的本集团对于收购公司以及融资方面安排的会计处理是毫无根据的。“报告中提到本集团采用表外融资的方法进行公司收购，是完全歪曲了本集团的实际会计操作。本集团对于收购持有土地的公司，在财务报表中已将该等公司进行合并，并将尚未支付的代价在资产负债表中列为收购土地的应付款项。”
对于2011年度合并财务报表中披露的关于收购土地使用权的承诺人民币211亿元，恒大公告称，这是指已经签约但由于未取得土地使用权从而不需在财务报表中反映为负债的金额。对于土地问题的无根据指责，恒大公告认为，公司所有的项目都是依法依规取得，并且依法取得建设规划许可证、建筑工程规划许可证、施工许可证以及商品房预售许可证，公司取得土地后一向快速开发、快速销售，从来没有一块闲置土地。“公司取得项目有两种方式，一是依法依规在土地市场通过招拍挂取得，二是通过二级市场并购取得。在二级市场并购项目时，原项目出让方溢价出让，该溢价部分无正式发票。在二级市场并购项目完全与政府无关，不可能存在行贿政府官员之说。”
对于香橼报告所称的季末结余持续激增的问题，恒大公告指出，报告将预收账款、递延税款、应付税款定义为借款，但这样的定义并不符合市场惯例。这几个会计账目都是同经营业务密切相关的，根本不是融资性的负债。特别是预收账款，更是只需在交付物业时转出，不存在偿还现金的问题。“实际上我们的财务结构良好，实际借款只有517亿，短期借款更只有约102亿，净负债率处于67%的健康的水平。”
重量级投行支持恒大
与此同时，花旗、德银、摩根等全球八家重量级投行纷纷表态，集中表示Citron报告存在大量瑕疵和谎言，并继续看好恒大在销售、现金流等方面的努力。
花旗银行表示，Citron报告中绝大多数观点是不实的，关于土地拍卖、预售数据、税收政策、现金余额、足球投资等方面的指控反映出对中国房地产市场缺乏足够了解，呼吁大家理性看待中国房地产市场。
德意志银行指出，相关报告其实是基于大量假设，明显对恒大的基本业务有所误解。该行估计恒大的清算价值接近670亿元，给予恒大“买入”评级，目标价8.3港元。
摩根大通做出类似判断，继续看好恒大针对高端需求的产品，以及其强劲销售势头及较慢的扩张步伐，令其负债风险持续降低，故维持恒大“增持”投资评级，目标价维持5.7港元。
美银美林对做空机构的会计误解逐条做出了回应，对所有质疑均进行了充分回应。结合恒大的现金流计划及合约销售额，美银美林计算认为恒大有充足的流动性，无偿付能力的问题，并指出公司股价及市盈率已经明显低于同业，重申“买入”评级，目标价5.0港元。
瑞银同样维持 “买入”评级，认为随着销售、现金流及财政状况的改善，恒大可能获得重新评级，近期股价疲软正好提供买入机会，给予目标5.5港元。
瑞信报告表示，恒大短期或受负面因素影响，但相信公司所指，今年6-7月销售强劲，将对股价带来支持，建议趁低吸入；该行维持“跑赢大市”评级，目标价5.4港元。
麦格理证券指出，不相信恒大重大资产负债表外债务，2011年的低利率收入可能是每期压制现金约100-150亿元人民币，估计收租物业组合价值188亿元，与会计报告差别不大。低租金回报率，主要是由于租住率偏低。该行维持恒大“跑赢大市”的评级，目标价5.07港元。
此外，星展银行分析认为，Citron的报告确实有误导性的信息，并错误地解释了会计处理方法。该行对恒大管理层的快速反应事件和不间断的努力表示高度赞赏，认同管理层的公告及解释，认为公司股价近期表现较弱，维持“买入”评价和5.15港元的目标价。
放缓引进外援脚步？
在香橼的报告中，称许家印将25亿美元用于支持其足球、排球、文化产业等个人爱好，恒大方面更是直斥其为无稽之谈，“所谓的投入超过162亿元人民币，更是无中生有，公司投资足球、排球，是提升公司品牌的行为。足球2010年支出1.7亿，盈利几十万，2011年投入为5.0亿元人民币，收入为4.2亿元人民币，公司净投入实际上为8000多万元人民币；排球、文化产业等2011年合计投入资金不足7000万元人民币。”
而许家印也对这一质疑进行了回应，他称投资足球队是出于社会责任，同时提升品牌影响力。许家印认为有些球员有升值的空间，还是可能从中盈利。许家印还以穆里奇举例：“我们买他的时候是350万美元，现在有人出500万，甚至800万美元来买他，足球还是可以赚钱的。”
在恒大列举的数据中，“足球2011年收入为4.2亿元人民币”，这可能让人很难理解，不过，这是一个折算的价格——“恒大没有冠名，没有胸前背后广告，光靠场地广告牌，是无论如何没有这么高收入的。之所以有这个数据，应该是恒大把报道足球的媒体版面都折算成钱了。”一位知情人士说。
恒大公布的是2011年在足球投入的数据，对比过去两年的投入，恒大今年在足球上的支出更多，相继砸重金请来了世界足坛名帅里皮和巴拉圭国脚巴里奥斯。为了打好9月份的亚冠联赛四分之一决赛，恒大接下来还将引进重量级外援。保守估计，恒大今年在足球上的投入将超过7亿元。
这是最让球迷们关心的——中国足协刚刚通过了恒大的增援法案，当人们都在猜测恒大将会购买哪位外援的时候，恒大集团本身遭遇了这样的狙击，恒大是否会放缓继续引进外援的脚步？
“这可能真的会对恒大在这方面造成一定的影响。”一位知情人士说。对于整个恒大集团来说，头号大事就是要打赢这场看不见硝烟的战争。“这是我们集团从2008年以后遭遇的最大事件，我们要集中所有力量，来挫败国外对空基金对我们这次的冲击。”恒大集团一位高层人士说。
而对于恒大足球来说，在6月23日晚他们以3比0战胜了宏运，其在中超的优势越来越明显——还需要追逐诸如卡卡那样的大牌球星吗？
