深度-苏宁买国米像买大白菜 难道这里有诈？

苏宁并购国米

苏宁集团在今天下午3:00举行新闻发布会，宣布以2.7亿欧元的对价获得意甲豪门国际米兰俱乐部70%的股权。这意味着，国际米兰全部股权的估值为3.86亿欧元。

这个价格是高是低，可谓是众说纷纭。有人认为国米的收入在下降，债务问题也存在不小的风险，估值明显偏高。不过，明说认为这实在是相当合理的价格了。以下，明说用三种估值方法，对苏宁收购国米的估值分析。

一、2.22倍市销率

市销率=市值/年销售收入

成熟市场中，在美国纽交所上市的曼联2015年报，收入为3.95亿英镑，合5.72亿美元。截止到上一个交易日，曼联目前的市值为27.6亿美元，以此计算的市销率为4.83倍。

对于一些没有上市的欧洲一线豪门俱乐部的估值对应的市销率，按照福布斯榜单计算，比如皇家马德里和巴塞罗那等，市销率也都在3-6倍左右。

而新兴市场上，在中国新三板挂牌的恒大淘宝，2015年报收入为，市值为194亿人民币，收入为3.81亿人民币，对应市销率高达50倍。

在福布斯2016俱乐部价值榜上，国际米兰2015年的收入为1.98亿美元，合1.74亿欧元，对应3.86亿欧元的估值，市销率仅为2.22倍。

因此，对于苏宁的收购国米的估值，在与欧洲豪门的对比中明显偏低，

二、 让托希尔跑输CPI

另外，我们还可以计算托希尔收购时股份和现在相比的增值率，来看看苏宁到底是买贵了还是买便宜了。

2013年，托希尔以2.5亿欧元购买了国际米兰70%的股权，对应整体估值3.57亿欧元。

2016年，苏宁以2.17亿勾描了国际米兰70%的股权，对应整体估值3.86亿欧元，托希尔持股三年，仅增值8%。

这样的增长率，算成年化的收益率还不到2.6%，恐怕连CPI都跑不赢。

对于托希尔当年入主国米，还有一种说法是印尼人花了4.3亿欧元才拿下了70%的股权，如果对应这样的估值，那苏宁购买的相对估值就更低了。虽然国际米兰近年来收入持续下滑，负债持续增加，但在福布斯价值榜上，国米的估值还是呈现一个上升趋势的。

三、八折甩卖？

在刚才提到的福布斯价值榜上，该杂志2016年5月发布的最新足球俱乐部价值榜单，国米以5.59亿美元排名第16，换算成欧元为4.92亿欧。相对于2015年的榜单估值增长了27.3%。

2016福布斯价值榜估值前20的俱乐部

苏宁以3.86亿的估值拿到了国米的股份，相对于福布斯价值榜对国际米兰4.92亿的估值，竟然便宜了21.5%。

也就是说，苏宁购买国米的价格，相对于福布斯价值榜，足足打了个八折。

四、是不是有诈？

自古以来有句名言，所谓便宜无好货，苏宁这样便宜的拿到国米股份，是不是有诈？

的确，虽然根据估值的计算，苏宁似乎是捡了便宜。不过，他们仍然要十分警惕一个问题，那就是国米的高额债务和收入下滑。

根据《米兰体育报》的报道，截至2016年2月，国米的负债为4.3亿欧元，每年的利息就高达3000万欧，这意味着国米目前1.74亿欧元的年收入，要切出来将近五分之一来还债。而从2012-2013赛季开始，国米收入更是连续四年下滑。

国米的债务问题很复杂，根据媒体报道，这个债务有一部分其实是托希尔公司的债务，因此，苏宁与托希尔的谈判，应当也是这部分债务如何界定上，花了很多功夫。

不过，就算给国米3.86亿欧元的估值再加上2亿欧元的债务溢价，5.86亿欧元的价格也并未偏离福布斯价值榜太多。

因此，对于苏宁来说，以这个价格收购的安全边际，还是相当高的。现在看来，低价有诈应当是个伪命题，苏宁在收购中，应当并没有当冤大头。总体而言，我们认为苏宁收购国米的价格还是相当合理的。

当然，债务和收入下滑问题，应当成为苏宁入主后首要解决的问题，苏宁集团的实力毋庸置疑，但也需要讲究策略，以买了本不该自己买的单。

就是这样合理的估值，放眼世界，也只有中国资本有购买力了。

现在能给国米加油的，也只有中国人了

苏宁这样年收入超过3000亿，并不断在各种新领域高歌猛进的企业，在目前不景气的欧洲，简直就如神一般。

资本总是流向估值洼地，而资产总是爬向估值高地，仅此而已罢了。

最后，原谅明说要引用一句名言了：

笨蛋！是经济！